1季度外貿(mào)進出口增長24.64%，全年估計增長15%

　　支撐中國外貿(mào)出口增長的基本因素即國際、國內(nèi)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移趨勢未變，我國對美國貿(mào)易比重降至18%，包括人民幣對美元升值在內(nèi)的美國因素影響趨降。受美國次級貸影響由大至小的順序為鹽田港、赤灣港、天津港口、上海港。

　　1季度全國規(guī)模以上港口的集裝箱吞吐量比增21%

　　北部、東部港口因腹地外貿(mào)增長仍較強、外貿(mào)和內(nèi)貿(mào)航線兼具、功能和貨種多樣等原因，其集裝箱吞吐量的增長普遍快于集裝箱為主的南方港口（降廣州港口之外），增速最快的分別是廣州港、連云港、營口港、天津港等內(nèi)貿(mào)航線較多的港口，表現(xiàn)最差的是歐美航線較多的深圳港口，深圳港驟降的原因外貿(mào)因素之外，與華南物流中心與皇崗口岸之間"綠色通道"建成有關。

　　全國港口外貿(mào)集裝箱吞吐量增速與以美元計價的出口額增速更相關

　　自2005年7月人民幣升值開始升值以來，全國港口外貿(mào)集裝箱吞吐量基本上隨外貿(mào)出口額同步增長，主要原因是我國的貿(mào)易伙伴越來越廣泛，人民幣對美元升值的同時對歐元、日元卻貶值，出現(xiàn)東方不亮西邊亮的局面。隨著出口產(chǎn)品附加值的不斷提高和人民幣對美元的進一步升值，全國港口集裝箱吞吐量增速將略低于外貿(mào)增速但仍將處于較高水平。

　　將港口行業(yè)投資評級由"謹慎推薦"下調(diào)為"中性"，維持天津港"推薦"評級和日照港、營口港"謹慎推薦"的投資評級

　　根據(jù)WIND，截止2008.4.25日，采用整體法并剔除負值，全部A股08PE為21.09倍、滬深300為20.73倍、整體上市板塊為21.89倍、中小企業(yè)板為29.24倍、機場27.03倍、鐵路24.95倍、港口整體30.87倍、路橋18.17倍，市凈率分別為4.41倍、4.39倍、4.47倍、5.47倍、4.15倍、4.19倍、4.82倍、2.73倍，不加息的條件下，市場整體PE為25.5倍，市場整體PB在4倍以上為高估值區(qū)域，故下調(diào)港口行業(yè)投資評級至中性。

　　1季度外貿(mào)出口增速創(chuàng)03年以來新低

　　1季度GDP和外貿(mào)進出口分別增長10.6%和24.64%

　　1季度國民生產(chǎn)總值按可比價格計算同比增長10.6%，雖然同比回落1.1個百分點，但這種增長是在遇到美國次極債危機、國內(nèi)罕見冰凍雨雪災害、較大通貨膨脹壓力的情況下取得的，實屬不易，說明國內(nèi)經(jīng)濟內(nèi)生性增長能力較強。

　　1季度全國進出口總額5705億美元，同比增長24.64%，其中出口總額3059億美元，增長21.4%，低于去年同期6.4個百分點。

　　2008年1-2月份全國規(guī)模以上港口貨物吞吐量累計完成9億噸，同比增長12.9%，增幅較07年同期下降8個百分點；1-2月份全國規(guī)模以上港口集裝箱吞吐量累計完成1884萬TEU，同比增長15.5%，增幅較07年同期下降8個百分點14.7個百分點。

　　廣東省進料加工進出口驟降導致整體落后全國

　　1季度廣東這個外貿(mào)大省進出口總額1499億美元，同比增長14.3%，其中出口總額867億美元，增長16%，低于全國水平5.4個百分點。廣東省外貿(mào)占全國比重07年分別為29.2%(進出口)、30.3%(出口)、27.7%(進口)，08年1季度分別下降至26.3%、28.4%、23.9%，下降的主要原因是因人工、地價等要素成本上升，加上人民幣升值，廣東省大批加工企業(yè)破產(chǎn)或轉(zhuǎn)移，導致進料加工驟降。廣東省外貿(mào)進出口增速驟降導致珠三角區(qū)內(nèi)集裝箱總體生成量增速下降，區(qū)內(nèi)競爭加劇，以歐美航線占主導的深圳港受損最大，廣州港因以內(nèi)貿(mào)航線和近洋航線為主且居貨源上游，因此影響小。

　　1季度港口集裝箱吞吐量同比增長21%

　　伴隨著經(jīng)濟和外貿(mào)的持續(xù)增長，1季度全國港口集裝箱吞吐量增長21%，和過往一致，港口增速與美元計價的出口額增速相當。

　　外貿(mào)集裝箱吞吐量增速與美元標價的外貿(mào)額增速正相關

　　2001年-2007年港口集裝箱吞吐量、港口貨物吞吐量增速與以美元標價的外貿(mào)進出口增速呈正相關關系，2007年全國規(guī)模以上港口外貿(mào)集裝箱吞吐量達到9500萬TEU，同比增長19.4%，即使在2001年全球經(jīng)濟衰退的異常情況下，外貿(mào)集裝箱吞吐量仍然增長17%，隨著出口產(chǎn)品附加值的不斷提高和人民幣升值，全國港口集裝箱吞吐量增速將略低于外貿(mào)增速但仍將處于較高水平。

　　北部、東部港口增速快于南部港口

　　1季度北部、東部港口集裝箱吞吐量的增長普遍快于南方港口

　　主要原因在于各自腹地出口額增速不同、貨種不同、內(nèi)外貿(mào)結構不同、航線結構不同。

　　1季度寧波-舟山港累計貨物吞吐量12601萬噸，首次超過上海港的12450萬噸，成為全國第一大貨物港，并且仍以16.6%增速高速發(fā)展，遠超過上海港的7.4%。

　　貨源不同

　　以大連港、天津港、青島港為主的北部港口和以上海港、寧波港為主的東部港口多數(shù)為綜合性港口，干散雜貨和集裝箱業(yè)務兼有，集裝箱又包括外貿(mào)和內(nèi)貿(mào)，而南部除廣州港內(nèi)貿(mào)、散雜貨較強之外，深圳諸港以集裝箱為主。

　　從國家發(fā)展戰(zhàn)略角度看，以大宗資源性和能源性商品為主的大宗散貨具有其特定的發(fā)展前景。中國作為生產(chǎn)和消費大國，對大宗散貨的需求龐大，對重大戰(zhàn)略性物資的調(diào)入和調(diào)出亦必不可少。出于作業(yè)方式、裝卸效率以及運輸成本等綜合考慮，此類大宗貨物的運輸仍難以被集裝箱所取代，在國家戰(zhàn)略導向及其政策支持下，有特定大宗散貨業(yè)務的天津港、大連港、青島港等將具有很大的增長空間，因大宗散貨主要由內(nèi)需拉動，因此能對沖集裝箱業(yè)務的波動。

　　航線不同

　　從航線結構看，受美國次貸影響程度由大至小的順棄是：鹽田港、赤灣港、天津港、上海港。歐美航線居多是深圳各港區(qū)及整體增速驟降的主要原因。

　　港口的內(nèi)貿(mào)航線較多則是連云港、廣州港、營口港、大連港、天津港增速居前的主要原因。

　　深圳港受美國次貸影響最大

　　深圳港首季集裝箱量僅增8.5%

　　據(jù)深圳市港務管理局快速統(tǒng)計，1季度深圳港貨物量吞吐量完成5062萬噸，同比增長12.03%，其中外貿(mào)貨物量完成3859萬噸，增長14.41%。

　　集裝箱量完成492萬TEU，同比僅增長8.51%。深圳港集裝箱吞吐量當中重、空箱比例為66.3%和33.7%，其中重箱為326.1萬標準箱，增長11.9%，重箱進出口分別為84.6萬標準箱和241.5萬標準箱，分別增長20.9%和9.1%；空箱為165.7萬標準箱，增長2.4%。3月份，全港集裝箱吞吐量為169.3萬標準箱，增長19.6%。

　　可見深圳港的空箱下降較快，拖累了深圳港整體表現(xiàn)，原因除受美國次級貸危機影響、廣東省外貿(mào)進出口增速驟減之外，可能與華南物流中心與皇崗口岸之間的"綠色通道"效果顯現(xiàn)有關，建設該"綠色通道"的初衷之一就是減少深港間的空箱流轉(zhuǎn)，減輕路面壓力，提高運輸效率。

　　北美航線占比達45.2%的鹽田港首季僅完成201萬TEU，同比下降5.4%，這是該港建港以來的首次下降。

　　深圳西部港區(qū)以歐洲航線以及近洋航線為主，北美航線僅占15.5%，受沖擊相對較小，其中赤灣港區(qū)首季完成148.2萬TEU，同比增長5%，招商局蛇口港區(qū)首季則完成140萬TEU，同比增幅高達42.2%，說明招商局國際(0144，HK)前兩年對蛇口集裝箱碼頭股權和業(yè)務進行整合的正面效果顯現(xiàn)。

　　鹽田港下跌而蛇口港狂增，反映在區(qū)內(nèi)箱量增長有限的情況下競爭加劇，由于兩港區(qū)都有新增泊位，且都是10萬噸級的大泊位，我們認為主要是蛇口具有綜合成本優(yōu)勢(裝卸費和運輸費均低于鹽田港)，蛇口每TEU裝卸費率僅相當于鹽田的2/3，且更接近箱源產(chǎn)生地，珠江駁船航線眾多，來自珠江西岸的箱源運輸成本低。

　　蛇口碼頭增長快于赤灣碼頭是因為招商局國際擁有更大利益深赤灣(0022)公司規(guī)模較小，招商局國際(00144HK)在其中的利益有限，這是招商局國際股權比例大的媽灣港區(qū)增速加快而赤灣碼頭呈低速增長的主要原因。

　　上海港受到一定影響

　　1季度上海港貨物吞吐量1.24億噸，同比增長7.4%。集裝箱吞吐量完成660萬TEU，同比增長12.2%。盛東集裝箱碼頭吞吐量增長顯著，未來上海港增長仍然主要依靠洋山深水港區(qū)。

　　天津港受影響小

　　由于天津市經(jīng)濟處于歷史上最好時期，天津港是一線港口中功能和貨種較全、內(nèi)外貿(mào)航線兼具、近洋航線為主的港口，這種貨種、航線結構幫助天津港成功抵御了美國次貸危機給集裝箱業(yè)務帶來的波動影響。

　　1季度天津市主要經(jīng)濟指標比去年同期都有較大幅度增長。地區(qū)生產(chǎn)總值增長16%，是1992年以來同期最高的，消費增長24.6%，投資增長32.6%，實際利用外資增長50.3%，濱海新區(qū)生產(chǎn)總值增長22%。濱海新區(qū)完成工業(yè)總產(chǎn)值1697.57億元，增長30.2%；完成固定資產(chǎn)投資257.95億元，增長38.5%；實現(xiàn)合同外資額23.72億美元，增長42